供热企业面临结构调整和成本上升压力将扩大分化

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供热行业属自然垄断性行业，具有区域性、管网半径局限性和较强公益性，热源和供热销售价格均由政府有关部门制定。我国供热以居民集中供暖为主，供热范围以秦岭-淮河以北的“三北地区”（东北、华北和西北）以及青海和西藏为主，主要供热介质为热水；非居民供热主要是工业生产中使用的热蒸汽，在全国范围内均有分布，在总供热量中占比相对较小。

近年来，受益于城镇化提速带动，我国新型城镇供热市场逐步开启，长期来看，供热面临刚性需求，预计我国供热市场规模将持续扩张。

偿债环境

1、行业政策及战略规划

供热行业受多种政策限制，其中“三北地区”以居民供热为主，各地核算的供热成本普遍高于供热价格，价格倒挂现象长期普遍存在，煤热价格联动机制难以落实；南方经济发达地区以工业供热为主，供热价格相对较高，价格调节灵活度较大。自政府开始推行热计量改造的十年以来，管网改造难以一蹴而就，目前仍施行按面积为主、两部制热价为辅的收费方式，居民供暖企业仍面临较大运营压力。

      

2、行业信用环境

2015年以来，随着人民银行多次降息，我国债市高速发展，供热企业发债规模较2014年同比增长80.48%；截至2015年末，存续供热企业存续债券中占比最高的为中期票据，占存续债券的48.50%。供热企业多具有政府背景，截至2015年末尚未出现违约或代偿情况，整体信用环境良好。

供热企业财富创造能力是指其在业务运营中获取新增财富的能力，是可用偿债资源的根本来源，也是供热企业评级分析的核心。风险因素主要包括供热企业的规模及市场地位、外部支持力度和意愿以及技术指标。

供热成本

1、市场供需环境

供热行业共性特征主要体现在居民供暖需求刚性、热力整体供小于求、以配套费和工程资本金为主的外部支持较多，以及经济下行对工业热需求减少。中国供热信息网了解到个性特征需结合不同的地域特征，比如，东北和西北地区以燃煤热源为主，经济欠发达，单位热价较低，供热时间长。

2、规模及市场地位

供热企业的规模是其财富创造能力的基石和最主要的源泉，考察供热企业的规模主要意在判断供热企业在当地的热力市场占有的市场份额和地位，主要依据总供热能力及供热面积在当地供热市场中的占比（一般市场份额达到50%以上的具有垄断地位）、供热结构及供热价格（非居民供热一般价格较高）、实际供热量（排除季节性波动因素的年际变化趋势）等。

3、盈利能力和技术水平

长期来看，热价较煤价相对价格粘性大，成本分析成为供热企业盈利能力分析的主要内容。在我国，煤炭占到供热行业成本的50%～65%左右，供热年耗煤量超过1.50亿吨，2012年以来煤价不断下跌，但2013年以来环保政策密集颁布，环保要求不断提高和细化，倒逼供热行业进行改革，煤炭成本占比下降到40%～50%。

技术水平方面，主要关注供热企业的生产技术水平、管理水平和环保水平，其中生产技术高的企业可使用高效锅炉或结合热电联产，因此单位长度供热管网的供热面积边际增量可以判断新开辟的供热面积是否有效；管理水平高的企业具有较为完善的管理体系和市场化运作经验，环保水平高的企业则采用烟气净化等环保设备。技术水平高的企业一般具有较好的盈利能力、稳定性以及成本控制能力。

偿债来源

对于供热企业，偿债来源是指在偿还债务时点上可用于保障各项支出需求的资金总额，是公司吸收业务损失，承担风险，以维持自身的最终偿债能力，进而保护债权人免遭损失的保障，也是决定偿债能力的关键评级要素。

1、盈利和现金流

盈利方面，主要考察供热企业综合收入获取能力和成本控制能力后的最终利润情况。供热企业最主要的偿债来源为供热收入，由于热价调整不频繁、固定成本较高，损益表上往往体现为持续亏损，但现金回流较好，经营性净现金流扣除变动成本后一般体现为稳定的净流入，运营通常保持在盈亏平衡点和停止营业点之间。为弥补供热企

业亏损，供热企业营业外收入（以政府补助为主）在营业收入中的占比一般较高，政府的财政实力和支持意愿会影响政府补助未来流入现值。

此外，供暖天数影响着供热设备运营的负荷和固定成本的摊薄，我国城市居民集中供暖期主要集中在110～190天，供热设备在非供暖期基本处于闲置状态，维护成本高，设备利用率低，产能难以释放。综合来看，供热行业盈利能力较弱，现金流获取能力较强且较稳定。

2、债务收入

债务收入主要是通过举债方式形成的现金流。处于起步期或处于扩张期时，供热企业负债压力很大，通常采用借新还旧的方式，偿债的现金自主性较差；随着产能释放，自由现金流更加稳定，供热企业对再融资的依赖程度将有所降低。

3、可变现资产

可变现资产关注在企业短期内必须偿还债务时，备用流动资金来源是否足够将直接影响到其流动性风险的大小。供热企业的备用流动资金主要来源于流动资产变现、银行贷款额度和可出售的有价证券。对上市公司而言，也可以通过增资扩股或出售部分库存股票等筹集资金；对集团公司而言，从子公司募集资金的可能性也是评估的对象。

4、外部支持

外部支持方面，股东注资、政府补贴和税收优惠等外部的资金支持情况是供热企业的重要考察点。其中，政府在政策性亏损补贴、供热燃料补贴、管网资产划拨、项目建设土地划拨、配套费、环保补贴、工程专项资金等方面形成的营业外收入是供热企业利润的重要来源。

偿债能力

偿债能力是指供热企业主体在评级有效期内的最大安全负债区间，分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。三个偿债能力的内在联系是，存量偿债能力加上新增偿债能力等于总偿债能力。中国供热信息网了解到存量债务偿债能力是指供热企业在一定时间内的存量债务安全度，主要考虑供热企业的可用偿债来源对其存量债务的覆盖程度。对于级别越高的企业，其可用偿债来源所覆盖存量债务的能力越强，因此其债务安全度系数也越高，反之，级别越低的企业，其可用偿债来源所覆盖的存量债务的能力越弱，违约风险也就越大，因此对应的可靠性也就越低。

展望“十三五”规划要求确保如期全面建成小康社会，“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展理念为供热行业发展指明了方向，未来环保改造和供热质量提升将继续成为行业改革主题，供热企业面临结构性调整和成本上升压力，信用状况受外部政策环境和支持影响较大，信用风险面临进一步扩大和分化的压力。源：大公国际信用评级集团有限公司